肺炎疫情背景下不良资产市场形势及投资策略分析

一、肺炎疫情下的不良资产市场形势

（一）疫情会使债务违约率上升，银行不良贷款会有较大幅度增加

据上海交通大学上海高级金融学院副院长李峰教授预测：受新冠肺炎疫情影响，我国一季度GDP增速估计分别为4.9%（乐观，即28天出现拐点）、4.4%（中性，即42天出现拐点）、3.8%（悲观，即56天出现拐点）；经济增速预计将在二季度出现复苏迹象，并将在下半年逐步反弹。

随着疫情的持续蔓延，逾期会不断加剧，而疫情越严重的区域，债务逾期的表现会越明显；餐饮、电影、交通运输、线下零售、旅游、制造业、出口、酒店及长租公寓、房地产、金融是受冲击行业，这里面会有一批企业在寒冬里倒毙。

2019年底，我国商业银行不良贷款余额24135亿元，不良率1.86%，关注类贷款占比2.91%，拨备覆盖率186.08%，当年处置不良贷款20000亿元。受疫情影响，2020不良贷款量预计有一定幅度增加。

（二）2020年不良资产的市场规模或将进一步增加，资产包价格有可能进一步走低。

本次疫情对国内经济的影响无疑是巨大的。宏观方面，需求和生产骤降，投资、消费、出口均受明显冲击，短期失业上升和物价上涨。餐饮、商业、旅游、电影娱乐、交运、教育培训等行业冲击最大。特别是对于众多小微企业来说，疫情会导致企业资金链受到严重影响。

2019年，在新经济周期产业升级转型及金融去杠杆、房地产投资监管趋严的背景之下，国内市场累积的不良资产规模有所增加。受此次疫情的影响，可以预判，2020年上半年因为政策管控限制的原因，银行等金融机构会对逾期贷款困难企业引而不发，出包量会相对较少，而2020下半年不良资产的市场规模或将有较大幅度增加，价格有可能进一步走低，值得投资者制定收购计划。

（三）司法清收和处置效率会受到较大影响

2020年1月31日，最高法院下发《关于做好防控新型冠状病毒感染肺炎疫情期间执行工作相关事项的通知》，要求各级法院尽量减少集中执行行动和外出办案；有关执行听证程序原则上暂停或者延期进行；异地办案的，要报执行法院所在地区的高级法院批准、备案等，各地法院据此纷纷发布通知暂缓或减少线下执行工作。毋庸讳言，司法执行等清收工作受疫情影响无法正常有序进行。

同时受影响的是，线下拍卖资产的现场勘察及走访无法及时进行，司法资产的拍卖进程被延期，进而影响债权回收；而不良资产的投资者也因无法按计划走访、查看抵押物现状（特别是疫情较严重地区），从而动摇收购信心，影响收购计划，进而导致资产处置难。

总之，疫情之下的司法清收及处置效率会大打折扣。

在此背景下，不良资产处置及投资行动方向也应相应的进行调整。

二、肺炎疫情下的不良资产投资策略

（一）特殊时期把握相应资产的处置机会

2020年2月1日，广东省东莞市第二人民法院“被执行人杨小剑所有的位于深圳市的一批雾霾口罩”以43.67万拍卖成交，而该资产年前以11万流拍，溢价近300%。武汉市中级人民法院暂停一处涉医院租赁标的物的执行拍卖、江苏吴江某企业进入破产清算程序后恢复生产等不良资产处置成功案例也不断涌现。疫情期间，防疫防护等物资匮乏，如持有该类资产的，在这个特殊时期可尽快推动执行，把握时机提高处置价值。或积极推动通过债务重组或重整的方式，使限陷入困境的防疫物资企业得以维持或重生，不仅可以缓解当前防疫防护物资奇缺的紧张局面，也可以使得债权最大限度内获得受偿。

（二）充分利用互联网平台提升资产处置效率

疫情使得线下宣传及交易受到较大影响，而通过线上互联网平台宣传，扩大资产受众面、吸引更多市场参与者，有利于提升资产处置效率及资产价值最大化。互联网经济的快速发展，大数据、人工智能等新型信息化技术将给不良资产市场提供了新的尝试和应用，例如淘宝、京东等线上不良资产拍卖平台，在信息公开、整合市场资源方面有着无可争辩的优势。而互联网技术特别通过在线直播和VR技术支持，将实现意向投资人或竞买人的远程看样，有效提升资产处置率。做到真正的疫期处置“不打烊”。

（三）“捂住”可能是对资产“最长情的表达”

处置策略而言，在疫情没有得到有效控制、市场回暖之前，建议暂时“捂盘”，暂缓处置，等待疫情好转市场交投活跃后再行处置。疫情期间，市场交投不活跃，市场预期及投资信心一定程度受阻，或是投资者无暇安排投资，现场尽调走访实地勘察均不同程度受到影响，最终必然影响成交及价格。

（四）“狼来了”：关注外资不良资产机构

2020年1月15日，中美双方在美国华盛顿签署第一阶段《中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议》，在该协议第4.5条专列《金融资产管理（不良债务）服务》一条，该条第二款明确规定：“中国应允许美国金融服务提供者从省辖范围牌照开始申请资产管理公司牌照，使其可以直接从中资银行收购不良贷款。中国在授予新增的全国范围牌照时，对中美金融服务提供者一视同仁，包括对上述牌照的授予”，这是首次将对外国机构发放中国不良资产经营牌照列入国家间协议文本。无疑，这是外资名正言顺的进入中国不良资产一级市场的标志，此前外资机构只能在中国不良资产的二级市场”玩耍”。

随着疫情的持续将导致国内经济的不断下行，通过与外资合作、充分利用外资参与处置不良资产的方式，不仅可以补充资金的不足，同时也提升了处置价格和效益，缩短不良资产处置时间，使资产得到最大限度的回收。另一方面，因为外资不良资产基金一般具有较长5-7年的基金周期，使得其操作手法更加灵活，可以进行跨经济周期操作，更有利于不良资产市场的价值发现。

2020年2月17日，北京市地方金融监督管理局消息，全球知名投资管理公司橡树资本（Oaktree Capital）的全资子公司Oaktree（北京）投资管理有限公司（下称“橡树北京”）已在北京完成工商注册。业界估计，橡树很有可能是领取中国不良资产金融牌照的第一个“吃螃蟹”者。

对于一些国内不良资产的服务机构而言，成为橡树们在国内运营的合作伙伴，是一个不错的选项。

（五）把握并购重组主旋律，提升不良资产处置效益

疫情对经济的影响，是在前几年供给侧改革、金融去杠杆、脱虚向实、中美贸易战等的基础上又一次叠加式冲击。一批企业在此过程中走向消亡，一批企业凤凰涅槃浴火重生。经济的不断变化，对不良资产的高效处置方式也提出了更高的要求。

对不良资产的处置要结合当前的市场经济情况，对不良资产进行分拣，区分适用不同的处置方式。例如此次疫情后，国家宏观及市场可能加大投资的医疗大健康、交运、通信、仓储物流等行业的不良资产，以及一批中小房地产企业因财务杠杆过高而被迫离场等，并购重组或重整等等方式盘活此类资产。随着房地产底层资产价格单边向上时代的结束，并购重组是今后相当长时间不良资产处置的主旋律，需要投资者具有更宽的商业思路、更广阔的资源对接渠道、更多的技术含量，运用各种商业手段去挖掘不良资产的价值链从而获取更高的处置收益。

据悉，深圳市政府正在由深圳投资控股集团为大股东申请成立第二家地方AMC，万科也作为四股东之一赫然在列。无疑，作为地产头部企业直接入股AMC,其操作发展思路会如何有别于其他AMC？该家AMC给人更多的想象空间。

（六）关注底层资产价格下行带来的负面效应和风险

在企业运行层面，疫情带来的现金流问题，恐不亚于08年金融危机时的流动性“急冻”。随后，降杠杆或成为很多企业的主动选择。从消费者的角度，尽可能的减少借贷消费；而中小企业主可能要通过出售房产等形式确保家庭和业务现金流的稳定。金融领域可能呈现的格局是消费信贷业务萎缩，二手住宅房价格下行推动交易相对活跃；同时工业用地、商铺等底层资产价格亦因企业不景气、诸如餐饮等行业洗牌而出现下跌可能。因此，预测不良资产处置行业的机会会相对增加，但底层资产诸如不动产价格下行带来的负面效应和投资风险值得关注。

（七）聚焦长三角和粤港大湾区城市热点地区不良资产

此次疫情爆发后，可看到中部地区政府治理水平弱于长三角和珠三角。而在不良资产处置过程中，政府司法等机构的协调推进及统筹作用对不良资产处置效率也具有较大的影响，加上该些地区受疫情影响低于中部地区，皮肉有伤，但元气尚在，可考虑适当加大长三角和珠三角地区的不良资产收购；海南自由贸易岛亦可重点关注。

疫情的影响是深远的。黑暗与曙光更迭，机会与危机相伴。不良资产的处置不二法宝是需“因地制宜、因时制宜”，投资者要根据市场情况制定差异化的收购及处置策略，以提升化解不良资产风险的能力。